d1=ln(1202.43/1333.5)/(0.20×3开方)+(0.20×3开方)/2=-0.1035/0.3464+0.1732=-0.1256d2=-0.1256-0.3464=-0.472N(d1)=1-N(0.1256)=1-[0.5478+(0.5517-0.5478)/(0.13-0.12)×(0.1256-0.12)]=0.45N(d2)=1-N(0.472)=1-[0.6808+(0.6844-0.6808)/(0.48-0.47)×(0.472-0.47)]=0.32C=1202.43×0.45-1333.5×0.32=541.09-426.72=114.37(万元) 考虑期权的第一期项目净现值=114.37-262.65=-148.28(万元)，因此，投资第一期项目是不利的。 2.【答案】(1)β资产=1.1/[1+(1-25%)×30%/70%]=0.83 东宝公司目标结构β权益=0.83×[1+(1-25%)×50%/50%]=1.45 东宝公司的权益资本成本=3.3%+1.45×(9.3%-3.3%)=12% 评价该项目使用的折现率=8%×0.5+12%×0.5=10% (2)项目的净现值：年折旧抵税=(750-50)/5×25%=35(万元) 残值变现净损失抵税=(50-8)×25%=10.5(万元)净现值=[(4×250-4×180-40)×(1-25%)+35]×(P/A，10%，5)+(20+8+10.5)×(P/F，10%，5)-(750+20)=215×3.7908+38.5×0.6209-770=68.93(万元) (3)最好情境下的净现值年折旧抵税=(750-50)/5×25%=35(万元)残值变现净损失抵税=[50-8×(1+10%)]×25%=10.3(万元) 净现值={[4×250×(1+10%)-4×180×(1-10%)-40×(1-10%)]×(1-25%)+35｝×(P/A，10%，5)+[20+8×(1+10%)+10.3]×(P/F，10%，5)-(750+20)=347×3.7908+39.1×0.6209-770=569.68(万元) 最差情景下的净现值：年折旧抵税=(750-50)/5×25%=35(万元) 残值变现净损失抵税=[50-8×(1-10%)]×25%=10.7(万元)净现值={[4×250×(1-10%)-4×180×(1+10%)-40×(1+10%)]×(1-25%)+35｝×(P/A，10%，5)+[20+8×(1-10%)+10.7]×(P/F，10%，5)-(750+20)=83×3.7908+37.9×0.6209-770=-431.83(万元) (4)期望净现值=569.68×50%+68.93×(1-50%-10%)-431.83×10% =269.23(万元) 净现值的方差=(569.68-269.23)×(569.68-269.23)×50%+(68.93-269.23)×(68.93-269.23)×40%+(-431.83-269.23)×(-431.83-269.23)×10%=45135.10+16048.04+49148.51=110331.65 净现值的标准差=110331.65开方=332.16(万元)变化系数=332.16/269.23=1.23 (5)项目A(计算期为5年)和项目B(计算期为6年)的共同年限为30年。 调整后的A项目的期望净现值=269.23+269.23×(P/F，10%，5)+269.23×(P/F，10%，10)+269.23×(P/F，10%，15)+269.23×(P/F，10%，20)+269.23×(P/F，10%，25)=269.23+269.23×0.6209+269.23×0.3855+269.23×0.2394+269.23×0.1486+269.23×0.0923=669.49(万元) 调整后的B项目的期望净现值=300+300×(P/F，12%，6)+300×(P/F，12%，12)+300×(P/F，12%，18)+300×(P/F，12%，24)=300+300×0.5066+300×0.2567+300×0.1300+300×0.0659=587.76(万元) 由于调整后的A项目的期望净现值大于B项目，并且A项目的净现值的变化系数小于B项目，所以，应该选择A项目。 (6)A项目期望净现值的等额年金=269.23/(P/A，10%，5)=269.23/3.7908=71.02(万元)A项目的永续净现值=71.02/10%=710.2(万元)B项目期望净现值的等额年金=300/(P/A，12%，6)=300/4.1114=72.97(万元) B项目的永续净现值=72.97/12%=608.08(万元)由于A项目的永续净现值大于B项目，并且A项目的净现值的变化系数小于B项目，所以，应该选择A项目。 (责任编辑：xiaoxiao) |
